近日，河南乳企科迪乳业宣布，将重启对科迪速冻食品有限公司（以下简称“科迪速冻”）的收购案。这一表态意味着，在11月下旬，因被质疑向上市公司股东利益输送终止；也曾“停摆”半年的15亿并购案，又一次“起死回生”。
“其实就是想帮速冻业务的股东变现。”乳业分析师宋亮针对此次并购直言不讳地说道。但他同时也表示，把速冻业务装进乳业的主业中，却也能发挥一定的协同效应。
据财经网方面了解，根据科迪乳业的资产购买协议，科迪速冻的股东中，有约15个自然人，要么是科迪乳业的实际控制人张清海、许秀云夫妇及其直系、旁系亲属，要么正在科迪乳业或科迪集团内部担任董事高管职务。
河南科迪乳业股份有限公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易预案摘要而本次收购的股权交易价格，大多按照原始出资额5倍溢价评定。其中，光是张清海、许秀云、张少华一家直接持有的7040万元股份，在15亿收购案中将价值3.52亿。若是加上张清海、许秀云夫妇通过持有科迪集团99.83%股份所间接持有的股权，后者飙升至7.4675亿元的股份，合计前述对价，将为张清海一家带来包括3亿现金在内的近10亿收益。
河南科迪乳业股份有限公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易预案摘要此外，还值得注意的是，科迪集团目前仍然是上市主体科迪乳业的大股东，其持有后者44.27%的受限流通股。与其余持有个位数普通流通A股的股东相比，占有优势。
也是在这种大股东“左手倒右手”的质疑之下，这项收购在一年之内历经了难产+终止+再度重启的“过山车”。
虽然控股股东的收购决心有增无减，但从交易预案看，科迪乳业借力速冻食品的突围之路，依旧困难重重。
公开资料显示，科迪速冻拥有超过600家经销商构成的冷链销售网络，同时以速冻面米产品以及速冻肉制品生产为主，包括如汤圆、水饺、馄饨、粽子、火锅料理、烤肠等。2017年营收5.947亿元，达到科迪乳业同年12.39亿营收的48.01%。若是能顺利重组，科迪乳业的业绩将显而易见的获得新动力。
一方面是科迪乳业专门发布了8亿元的募资方案，其中3亿元用于现金收购，5亿元用于年产20万吨的烤肠建设项目。另一方面，科迪速冻作出了长达4年的业绩对赌承诺，保证其在2018-2021年的扣非归母净利润分别达到1.02亿、1.16亿、1.23亿和1.27亿元。
宋亮透露，“中国的速冻和低温冷藏业务，从渠道流通角度来说，还是比较薄弱。未来能否有好的发展前景，要看企业冷链体系的规模效应。如果没有，那基本上也是个坑。”香颂资本董事沈萌则对财经网表示，“业绩对赌是否合理，取决于企业如何分解业绩目标，如果是在原有成长的基础上、在增长曲线合理范围内设定目标，那么对赌兑现的可能性就比较大。”
更重要的是，速冻食品行业的高饱和度让这起交易显得不容乐观。根据东方财富的一份研报，中国速冻食品销售在2012年之后就已放缓，其中，以水饺、汤圆为主的速冻面米市场已趋于成熟，消费者渗透率较高，品牌格局也相对稳定。
例如，在去年营收超50亿的三全和在2014年销售额就达到55亿的思念，以及年营收超60亿的湾仔码头，牢牢占据着66%的市场份额，如此高的市场集中度，对尚未形成全国知名度、营收也只是头部梯队十分之一的科迪而言，无异于“以卵击石”。