双汇发展自2013年起即进入增长乏力的状态，净利率维持在低位、存货周转率亦创新低，即便2019年营收和净利润实现双增长，但持续性如何仍待观察。
上市22年、素有“白马股”之称的河南双汇投资发展股份有限公司（下称双汇发展，000895.SZ）于近日公布了其2019年业绩。
数据显示，该公司实现营收603.48亿元，同比增长23.43%；实现归母净利润54.38亿元，同比增长10.7%。营收和净利润虽然实现双增长，但二者增速趋缓，且净利率和毛利率处在低位，公司成长性和盈利性承压。
《投资时报》研究员注意到，双汇发展业绩增长自2013年即进入趋缓通道，但却一直坚持高比例现金分红。2013年—2019年，双汇发展实现归母净利润312.25亿元，派发的现金红利超过324亿元，分红率高达103.76%。
高额的现金分红降低了该公司当期净资产，在净利润表现不佳的情况下，产生了净资产收益率走高的现象。
此外值得留意的是，双汇发展存货大幅增加，目前其存货余额高达88.01亿元，同比大增107.35%，存货周转天数为47.89天，创近年来新高，存货变现速度在放慢。
与此同时，经历了2011年“瘦肉精”事件后，双汇发展产品仍被曝质量安全问题。
净利润增长缓慢
日前，双汇发展公布了其2019年年报，数据显示，该公司2019年实现营收603.48亿元，同比增长23.43%；实现归母净利润54.38亿元，同比增长10.7%。
分业务条线来看，屠宰业务实现营收391亿元，同比增长35.22%，占营收比重为64.83%，毛利率为9.22%；肉制品业务实现营收251.63亿元，同比增长8.8%，占营收比重为41.72%，毛利率为28.46%。
可以看到，除营收实现增长之外，屠宰和肉制品业务产销量也出现下降。
年报显示，双汇发展2019年屠宰生猪1320万头，同比下降19.04%，其中2019年第四季度生猪屠宰量仅为193万头，同比大降54.86%；鲜冻肉及肉制品外销量309万吨，同比下降1.47%。
为应对生猪价格上涨、缓解成本端压力，双汇发展自2018年12月以来对肉制品部分产品共进行6次提价，整体提价幅度在20%左右。针对频繁提价，公司总裁马相杰曾在2019年业绩说明会上表示“目前没有更进一步的提价计划”。
《投资时报》研究员查阅双汇发展近十年财务数据留意到，2011年及2012年，该公司归母净利润增速曾出现剧烈波动。
数据显示，双汇发展归母净利润增速曾于2011年骤降51.57%，对此，公司解释称“瘦肉精事件引发消费者对食品安全的担忧，双汇产品面临消费者质疑，导致产品市场销量下滑，公司品牌遭遇前所未有的信誉危机”。而对于2012年归母净利润大涨116.25%，该公司则表示，“原辅材料成本下降、产品产销量及毛利率水平较上年同期均出现不同程度的上升”。
双汇发展2011年—2019年营收和归母净利润增速（%）数据来源：公司年报
在这一降一升之后，自2013年至今，双汇发展营收和归母净利润增速即处于趋缓通道，且2017年公司营收和归母净利润双双下滑。其中，营收同比下降2.44%，归母净利润同比下降1.95%，此外，同年该公司高管频繁变动，多位高管辞职，公司管理层稳定性欠佳。
2019年双汇发展营收和归母净利润虽然实现双增长，但毛利率为18.79%、净利率仅为9.39%，两者开始见顶回落，公司成长能力和盈利能力可持续性如何仍未可知。
存货周转率创新低
作为衡量企业营运能力的重要指标之一，存货周转率数值大小体现出一家快消企业产品畅销与否，也反映企业存货管理水平的高低。
年报显示，截至2019年12月31日，双汇发展存货余额为88.01亿元，占流动资产比重为53.99%，同比大增107.35%。对于存货的大幅增加，公司称主要原因是库存商品及原材料增加，其中，原材料为27.23亿元，同比大增70.8%；库存商品为52.1亿元，同比暴增135.45%。
《投资时报》研究员注意到，双汇发展2019年存货周转天数高达47.89天，为近年来最高点，相应的存货周转率则为近年来最低点，侧面反映出公司存货变现速度在变慢。
双汇发展2011年—2019年存货周转天数及存货周转率数据来源：公司年报
此外，值得关注的是，在2011年被曝出违规使用国家明令禁止的“瘦肉精”后，该公司仍出现食品安全问题。2018年有消费者反映，其在购买的双汇玉米味火腿肠中发现塑料棒；2019年，南昌双汇食品有限公司生产的食品，亦被检出禁用物质氧氟沙星以及残留量超标3.48倍的磺胺类物质。
高现金分红促生高ROE？
在公布2019年业绩的同时，双汇发展也宣布了其分红计划。该公司拟每10股派发现金红利10元（含税），共计约33.19亿元用于现金分红，占归母净利润比例为61.03%。
《投资时报》研究员注意到，自2013年开始，双汇发展即进入高比率分红通道，2016年分红率更是高达157%。2013年—2019年，双汇发展实现归母净利润312.25亿元，派发的现金红利超过324亿元，分红率高达103.76%。
高现金分红比例与双汇发展的一项收购历史不无干系。
2013年，双汇发展成功收购美国第二大肉制品加工企业史密斯菲尔德食品公司（下称史密斯菲尔德），收购总金额高达71亿美元，较双汇发展当时净资产溢价261.47%。根据收购协议，双汇国际控股有限公司（后改名为万洲国际有限公司）（下称万洲国际，00288.HK）为收购股份将支付47亿美元，此外还将承担史密斯菲尔德24亿美元的债务。
双汇发展曾表示，公司第二大股东罗特克斯有限公司（下称罗特克斯）将其所持公司股份及其所持双汇实业集团有限责任公司（下称双汇集团）股权进行质押，用于为万洲国际境外银行贷款提供担保。此外，为偿还银行贷款，双汇发展每年将不少于当年经审计合并报表归属母公司净利润并计提盈余公积后的70%用于股东分红。
此外，《投资时报》研究员分析注意到，双汇发展近几年净资产收益率（下称ROE）持续走高，或与该公司高比例分红有关。高额的现金分红降低了该公司当期股东权益和净资产，在净利润增速趋缓情况下，则产生净资产收益率走高的状况。