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食品饮料:布局白酒和快消龙头

食品饮料招商代理 市场分析 2014/12/24

2015 年消费环境仍不乐观,行业调整迎发展

宏观消费环境的不乐观制约了消费品的销售,1-10 月,各子行业产量增速普遍下滑,酒类板块中景气回升的是葡萄酒。软饮料增长6.5%,乳制品和屠宰增长0-2%,但这三个子行业增速同比回落3-6%.2015 年,中国宏观经济仍处调整期,消费环境不利于食品饮料行业整体回暖复苏。但行业调整加速,从经营数据看,乳制品、速冻食品、调味品和植物蛋白饮料的收入和利润均保持两位数的增长。

中高端白酒消费有望缓慢恢复,国企改革是重要主线

白酒行业经历近三年的调整, 今年走出了大幅的反弹行情,但白酒终端销售一波三折。我们认为,明年是白酒的恢复之年,中高端白酒的销售有望走出低迷,中高端餐饮的消费出现转暖,政府对经济的托底意愿强烈,大规模的机场、高铁等基建投资也将刺激需求。白酒行业有望在2015 年一季度走出基本面修复和估值修复的行情。对白酒股我们看好两条投资主线。一是国企改革,以二三线白酒股为主。主要标的是老白干酒[0.00% 资金 研报]、沱牌舍得[0.00% 资金 研报]、金种子等; 二是基本面改善,以一二线白酒为主,主要公司是贵州茅台[0.00% 资金 研报]、山西汾酒[0.00% 资金 研报]、泸州老窖[0.00% 资金 研报].

乳制品明年更乐观,调味品集中度加速提升,蛋白饮料市场扩容

乳制品方面,原料成本在国外原奶价格下降,国内原奶供给恢复增长的背景下继续稳中有降,构成明年上半年乳制品行业利好。产品升级仍是行业大趋势。行业整体毛利率水平将继续提升。调味品市场集中度提升的空间还很大,主流公司继续保持快速增长。中炬高新[0.00% 资金 研报]经理一年的调整消化后,我们看好其再2015 年的机会。植物蛋白饮料行业景气度较高,软饮料行业产量、收入增速均保持在两位数,植物蛋白饮料代表健康消费,将成长为大品类,也是消费升级的方向。

啤酒行业行业增速放缓,但盈利能力波动中缓慢上行,新品竞出带动产品升级,啤酒行业在2015 年有望环比改善。

行业观点及重点推荐

尽管整体的消费环境未来仍不乐观,但行业公司的调整加速,我们看好食品饮料行业在2015 年的投资机会。主要遵循两条投资主线,一是国企改革;二是企业创新转型和行业恢复。从子行业来看,白酒的行业恢复和估值的提升,以及食品的稳定增长和估值优势明显,都会凸现食品饮料行业的投资价值。

重点推荐行业企鹅稳回升业绩弹性大的山西汾酒(600809) ;国企改革和管理层激励实施,未来高增长的老白干酒(600559);受益行业恢复和估值修复的白酒龙头贵州茅台(600519); 业绩高增长同时具国企改革预期的顺鑫农业[0.00% 资金 研报](000860) ; 终端市场表现优异的中炬高新(600872) ;成本下降业绩稳定的伊利股份[0.00% 资金 研报](600887) ; 行业渠道变革且积极创新的三全食品[0.00% 资金 研报](002216) ;市场空间大且较快增长的承德露露[0.00% 资金 研报](000848) .

个股研究

伊利股份:乳业龙头有望迎来估值修复投资机会

伊利股份存在着明确的补涨需求,维持“增持”.我们维持2014-2015年EPS 预测为1.44 元、1.72 元,对应15 年PE 仅16.1 倍,处于历史低位且低于蒙牛2015年WIND一致预测的22.3倍;伊利年初以来仅上涨8.9%,跑输上证指数[0.00%]30pct.;公司机构持股占流通股比例从一季报的33%下降至三季报的20%,已大幅回落;出台员工持股计划,增强公司市值管理动力,我们认为伊利股份存在着明确的补涨需求,给予公司2015 年20 倍PE,维持增持评级,维持目标价34.4 元。

乳制品行业产量开始企稳,有望修正市场对行业的悲观预期。10 月液体乳行业产量增长2.7%,继7 月以来再现正增长,显示了2013 年下半年以来龙头提价的影响正逐步消除,预计2015 年量价将能推动行业收入增长约10%,预计伊利股份作为龙头收入增速有望更高。

公司基本面稳健,产品结构升级+原奶价格下跌,使公司盈利能力继续提高。公司前三季度毛利率上升3.3pct.至32.6%,我们估测公司明星产品金典前三季度收入增速逾40%,高端产品继续保持快速增长。

全球织网计划利于公司利用全球资源,应对进品冲击,成为全球性公司。伊利近两年在新西兰投资逾31 亿,有利于获得优质廉价奶源,应对进口冲击。参照大的食品企业巨头,市值突破来自全球化与品类扩张,我们认为伊利全球化过程中有望成为中国的雀巢,实现生产、研发、市场的全球化,实现品类、区域扩张,打开千亿市值空间。

风险提示:食品安全问题,进口奶冲击加剧,原奶成本大幅波动(国泰君安)

老白干酒:中期前景向好,仍有一倍潜在空间

河北白酒消费能力不输安徽,预计市场规模200亿左右:从人口规模、可支配收入、饮酒习惯来等白酒消费基础看,河北人口是山西的两倍,GDP是山西的2.2倍、是安徽的1.5倍,且城镇人均可支配收入与二者相差不大;河北省拥有媲美安徽的白酒消费基础(安徽白酒市场规模预计250亿),预计河北白酒市场规模200亿左右。

河北竞争格局优于安徽,老白干省内份额有望追赶汾酒和青稞酒(50%):老白干目前在河北省内市场占有率仅15%,从竞争格局看,老白干在省内一家独大,远好于安徽五朵金花(古井省内份额也有18%),省内地位堪比汾酒和青青稞酒[0.00% 资金 研报],参照汾酒和青稞酒在省内超50%的市场份额,我们认为老白干远远未达到市占率天花板。

对标古井,公司三年内合理市值150-200亿:①河北市场容量和竞争格局不输安徽; ②公司产品结构不低于古井,清香型酒制造成本较低,随着规模扩大费用率将下降,净利率不应低于古井; ③公司改制后实现高管、员工、经销商、战投的利益绑定,优于古井贡的国企体制; ④营销团队业内有口皆碑,属于水平。参考古井贡酒[0.00% 资金 研报]和汾酒(目前市值分别为161亿和197亿),公司三年内市值有望达到150-200亿水平。

盈利预测:预计14-16年收入为18.4亿、22.8亿、29.5亿,YoY 2%、24%、29%;增发后全面摊薄EPS为0.56元、1.18元、2.27元。公司成长性有望带来一倍市值空间,我们上调目标价,预计12个月内市值有望达100-120亿,对应增发摊薄后目标价57-68元,维持“买入”评级。

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