茅台近期2个超预期+1个环比变化趋势值得重视,我们偏向于认为这是茅台新一个增长周期的开始:正如我们近期邮件中提到的信息及观点,茅台 春节期间销售超预期及节后至今为止批发价不跌反涨,说明失去政商需求之后,大众对飞天茅台的承接能力是足够消化每年1.6万吨的茅台酒,从这点来看,茅台将踏上一条新的长期增长逻辑:伴随着高净值人群及新兴中产阶级的崛起,茅台依靠品牌拉力及经销商转型能够实现稳定成长。
我们维持对茅台中长期看好的观点不变,短期受制于行业调整并未结束、淡季因素、1-2Q 其余白酒业绩存在负增长的压力,估值预计无法修复至普通大众品的20X。
白酒行业的调整还未结束:我们推测茅台批发价不会重复过去一路上涨的历史,近2年将会稳定在900-1000附近,依靠低价实现挤压式量增。在此情况下,预计次高端白酒的价格体系无法回到12年行业高点,二线白酒将会面临产品结构的下移以及竞争激烈带来的销售费用率的提升,区域名酒通过区域品牌集中度的提升能够实现销量的增长。
建议关注产品及治理结构好的泸州老窖、茅台价格坚挺带来的五粮液价格回升驱动的估值修复、顺应移动购物趋势的洋河股份、以及顺鑫农业。
此外,由于市场炒新热情不减,新股海天味业及麦趣尔短期仍可关注。
行业与公司要闻点评:
达能豪掷52亿港元晋升蒙牛二当家,乳业兼并大潮将至;
国务院印发中国食物与营养发展纲要;
二胎政策陆续落地。
市场走势回顾:上周食品饮料行业表现较好,上涨5.01%,涨幅全板块居前,整体表现优于大盘1.56%;子板块中除了调味发酵品下跌2%以外,其他各子板块都上涨;其中白酒板块领涨,涨幅8.04%;乳品表现一般,上涨3.3%。个股方面,洋河股份、麦趣尔、贝因美、海天味业涨幅居前,其中洋河股份以21.43%领涨,贝因美、海天味业和贵州茅台分别上涨11.02%、10.8%和6.73%;上周恒顺醋业领跌,跌幅5.73%。
原料价格一周监测:截止2月7日,1)主产区原奶价格为4.27元/公斤,环比上周小幅上涨,环比上月上涨1.2%,同比升24.9%;2)国际奶粉价格13年下半年走势与国内原奶价格走势相符:新西兰出口至中国奶粉额自13年8月以来暴增,金额不断创历史新高;截至2月4日,GlobalDairyTrade 上交易乳蛋白粉价格9334美元/公吨,环比上两周下跌3.3%,同比上涨53.8%;3)猪肉价格23.37元/公斤,环比上周降0.7%,同比降12.6%;3)原料与包装成本可控:大麦现货价环比上周持平,环比上月跌1%,同比跌19.3%;中国白糖价格指数环比上周下跌0.5%,同比跌16.5%;纸板较上周持平,同比下跌6.5%;
中国玻璃价格指数同比跌0.3%;CRU 钢铁价格指数环比上周跌0.4%,同比下跌7.5%。
终端价格一周监测:1)本周乳业终端零售价格平稳:液体乳中只有蒙牛特仑苏环比上周小幅降价,环比上月持平;皇氏水牛奶环比上周持平,环比上月上涨36.5%;婴幼儿奶粉中,伊利金领冠与美赞臣安婴宝环比上周皆持平,环比上月分别下跌12.9%和上涨6.7%。
2)白酒节后又现买赠促销:2月16日酒仙网53度飞天茅台售价1199元,52度五粮液售价799元,两者皆有买赠促销,赠品为60°汾酒集团原浆一坛香1500ml,酒仙网标价599元。
风险提示:淡季价格下滑幅度超预期、白酒行业竞争超预期、系统性风险、食品安全问题、原料价格剧烈波动风险。
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