三只松鼠股份有限公司（简称 三只松鼠 300783.SZ）近期披露的一则公告引发市场关注：截至2019年12月3日上午，公司全渠道成交额突破100亿元关口，成为休闲零食领域成交额达百亿元的企业。
作为国内较早成立的休闲零食品牌，与良品铺子、百草味一道被誉为休闲食品领域的“三剑客”。三只松鼠业绩蒸蒸日上的同时，不协之音也频频出现，在“双11”当日从京东平台三只松鼠旗舰店上购买的一箱“足迹面包”中吃出了苍蝇；食品质量的投诉充斥网络平台，这让公司依靠代工厂形成供应链优势，同期出现的产品品质难以把控的难题，暴露出来。
代工模式带来的好处显而易见。一方面，它真正将整个供应链平台上的资源整合到一起，形成了供应链生态，避免了单个企业无效、重复投入，提高了全产业链生态的资源利用效率；另一方面，它也规避了“船大难掉头”的困扰，使单个产品成为三只松鼠“大船坞”中的一艘艘小船，灵活性极强，试错成本极低。
然而现实困境迫使三只松鼠现在保持电商营销优势的同时，必须开启共建工厂的新模式。
营收呈现“跛行”
12月3日中午，休闲食品头部品牌三只松鼠发布《关于全渠道成交额突破百亿的自愿性信息披露公告》，内容透露，公司全渠道成交额突破 100亿元人民币，提前一年完成2014年定下的松鼠百亿梦目标，同时也意味着中国休闲零食领域成交额达百亿元的企业诞生了。
颇为吊诡的却是，这一利好的消息面并未提振公司股价创出新高。虽然近期大盘反弹强劲，但是截至今日收盘，三只松鼠股价只有62.30元，距离今年9月底创下的高点81.50元，尚有明显的差距，表现出后劲乏力的疲软迹象。
三只松鼠成立于2012年，是一家以坚果、干果、茶叶等森林食品的研发、分装及网络自有B2C品牌销售的现代化新型企业。品牌一经推出，立刻受到了风险投资机构的青睐，先后获得IDG的150万美金A轮天使投资和今日资本的600万美元B轮投资。
公司成立之初，利用纯线上坚果销售的电商平台，在天猫上线不到五个月的时间，就在双11活动中凭借766万元的日销售额，荣登天猫以及淘宝全网坚果销售名，此后连续七年霸榜。
今年7月12日，三只松鼠在深交所挂牌上市，成为芜湖市第20家上市公司,被媒体誉为“国民零食股”。截至7月26日，在半个月内连续创下了11个交易日的涨停板。
11月11日，三只松鼠全渠道销售突破10.49亿元，同比增长超50%。线上渠道，全线。线下促销，增速领航，累计销售突破1.26亿元，同比增幅226%。
从创始起到单年成交额突破100亿元，三只松鼠仅用了7年零9个月，跑赢了比自己年长的来伊份、洽洽、良品铺子、百草味等同业态零食企业,在国内零食界拔得头筹。而老牌零食品牌旺旺和达利园则分别用了16年和23年才达到这一目标。“跑”得快的蒙牛也用了6年。
然而，公司营收在成交额破百亿的同时，净利润却出现腰折的窘境。2019年10月29日，三只松鼠披露的三季报显示：今年前三季度总营收67.15亿元，同比增长43.79%；净利润2.96亿元，同比增长10.4%，两项指标均实现双位数上涨。但单看第三季度，三只松鼠营收22.03亿元，同比增长53.24%，净利润却同比下滑50.95%，单季度盈利2921万元。
三只松鼠向大白财经观察解释说，致使其净利润腰斩的主要原因是销售费用水涨船高和政府补贴减少。
大白财经观察检索财报发现，公司今年上半年的销售费用上涨47.52%，其中第三方电商平台服务费和物流快递费用占比过半；政府补助较2018年同期减少了4403.53万元。
业内人士指出，公司营收上涨却出现净利润腰斩的财务状况，这种“跛行”发展对于电商企业来说，预示着经营危机和财务风险。同时，这也使得该公司市盈率高达64倍，股价虚高问题愈发显现。
代工模式成硬伤
三只松鼠利用互联网营销平台“多拉快跑”，成为休闲食品界的佼佼者，在高调宣布全渠道销售额破百亿元的高光时刻，来自产品质量的投诉，暴露了代工生产暗藏的隐患。
据网络投诉平台黑猫投诉数据显示，截止2019年12月18日，三只松鼠遭到投诉量为293条。而同样作为休闲零食品牌的良品铺子在黑猫投诉上投诉量仅为92条。
又有消费者近日投诉三只松鼠面包中吃出苍蝇“尸体”事件，公司董秘表示不清楚原因，但有媒体报道，公司除赔偿该笔订单外，额外再赔偿了该消费者300元。
截至12月19日，黑猫投诉平台数据显示，三只松鼠相关问题投诉量有295条，其中，投诉内容涉及食品发霉、出现异物、吃出虫子、诱导消费等。
产品质量问题的此消彼长也曾让三只松鼠多次遭被有关部门通报。
2017年8月份，三只松鼠因生产不符合食品安全标准的食品，被芜湖市食品药品监督管理局处以罚款5万元、没收违法所得2505.89元的行政处罚。同年，在国家食药监局组织的食品监督抽检中，三只松鼠股份有限公司生产的开心果，经上海市食品药品检验，其霉菌值高达70CFU/g，高出国家标准规定（25CFU/g）1.8倍。
凭借电商营销模式起家的三只松鼠，没有自己的工厂是公开的秘密。作为链接消费者和代工厂的“中间商”，在生产整个流程，公司只负责研发和营销，生产交付给代工厂，贴上三只松鼠的品牌后直接进入销售环节。这一模式的特点在于，它本质上是一个供应链平台，一端连接消费者，另一端连接众多代工厂。即使有新的产品，三只松鼠也无需搭建新的生产线，只需整合手里的代工厂资源即可。代工模式替三只松鼠节省了不少投入，但这也使三只松鼠无法深入到加工的每一个环节，也就失去了对质量的管控，终出现产品质量参差不齐，食品安全的问题。
三只松鼠则向大白财经观察强调，公司在选择加工厂时有严格的条件设置，也委托有资质的第三方对生产标准和质量进行监控。对于出现的食品质量投诉，“其实并没有描述的那么严重”，但并未说明严密监控之下出现问题的原因及比率。
面对三只松鼠产品质量问题频发的问题，中国食品行业分析师朱丹蓬表示：“百草味、良品铺子、盐津铺子等同类休闲零食企业或多或少都会存在质量问题，但并没有三只松鼠那么多，三只松鼠在自身质量把控、内控体系等方面还存在诸多问题。”如若三只松鼠想做一家让消费者放心、安心的企业，首先要从生产根源上解决问题。其次还需要改进自身管理漏洞。
今年11月28日，三只松鼠相关负责人面对媒体首次提出建设工厂，也是国内休闲零食企业提出这一概念。昨日答复大白财经观察时表示，公司家共建工厂落地在无为市，目前处于在建状态，明年上线生产线。
三只松鼠此前还宣称，在未来五年打造六大新制造园区，与行业专业制造加工伙伴以联盟的形式共建制造加工厂，实现全流程的质量监控、数字化订单、制造仓储一体化。
但是多位三只松鼠小店店主向媒体吐槽，公司线下产品品种较少，且相同产品的线下价格高于线上。此外，位于一线城市的三只松鼠小店，还要与附近的三只松鼠直营的投食店竞争。小店面临的是生存而不是发展。
三只松鼠董事长章燎原对此表示，线下不需要追求客单价，追求的是转化率和消费频次，便能长久地坚持下去。核心的部分是用户的体验感，以便完成线上不能完成的部分。
战略定位专家、九德定位咨询公司创始人徐雄俊认为，线上线下应该形成互补的关系，线下重要的目的是更深度触达消费者。为了能够触达消费者并与线上形成良性互补，三只松鼠需要为线下制定与线上差异化的产品。